期货对冲交易策略的操作方法

        美国国家期货协会推出的《期货术语词汇表》 ( Glossary of Futures Terms)对对冲的定义如下。

        对冲是在期货市场中开立头寸,意图暂时代替直接买入或者卖出商品本身的过程。对冲者如果未来要卖出某一商品,那么他可以先在期货市场上卖出期货合约,以应对未来价格下跌的可能性。或者,如果对冲者未来需要买入某一商品,那么他可以预先买入对应的期货合约,以保护自己免受期间价格上涨而造成的成本上升。

        多数对冲者都是将在现货和期货之间进行对冲操作,作为价格变动的保护。

        作为一个交易者,你需要理解对冲的概念,因为对冲者可能会对价格造成很大影响。同时,单纯进行对冲的交易者,一般交易手数都很大,他们的交易行为可以给你提供未来市场价格变动的一些提示。如果一个农场主贮存了10万蒲式耳的玉米,那么这个农场主实际上持有了玉米多头。他拥有作物。如果农场主认为未来玉米价格会下跌,他可以做下面的任何一种操作。

        ·在市场价格下跌之前,在现货市场卖出玉米。

        ·卖出20张面值5000蒲式耳的玉米期货,以卖出10万蒲式耳的玉米期货总价值。这使得这个农场主在玉米上风险中性。这个农场主实际上拥有10万蒲式耳的现货玉米,并在期货合约上约定未来交货同样数量的玉米。

        ·农场主也可以买入20张看跌期权。如果他决定执行看跌期权,这个农场主也会在玉米上做到风险中性。他将同时持有10万蒲式耳玉米多头(现货),和玉米空头(期货)。

        当农场主在这些选项中选择时,他必须根据自己的想法做决定,并规划时间框架。如果玉米价格一定会下跌,那么他只能卖出他持有的玉米吗?是不是可以将风险转交给玉米谷仓拥有者,或者转交给玉米贸易商呢?

        如果农场主的利润(玉米生产成本和现在期货价格的差值)可以接受,那么最好可以进行期货对冲:卖出20手期货,并在期货到期时进行交割。如果农场主认为价格下跌的理由没有那么强,并且没有明确的未来价格要下跌的迹象,买入看跌期权可能是更好的办法。看跌期权可以进行价格保护,同时拥有更多的灵活性和更低的成本。

        看跌期权的成本取决于它们的推行价格离变成实值有多接近。这个交易者可能会选择买入20个便宜的虚值期权,但是由于虚值期权执行价格很低,因此这个交易者只会在市场暴跌的情况下才受到保护。交易者也可以买入一些实值看跌期权,一旦市场发生下跌,交易者就可以获利,并且在市场暴跌的时候,也可以选择执行期权。

        同样的策略也可以用来保护一个期货头寸。以白银期货为例,你在期货市场上开多白银期货,而不是买入看涨期权。正如预期,白银市场开始上涨。你的期货头寸获取了每盎司1美元的利润,但是市场已经来到了一个阻力区间。你确信市场价格还会继续上涨,但是你觉得应当保护自己的浮盈。

        你应当怎么做呢?你可以平掉你的期货头寸,获利了结。这是最保守的方法。等到你觉得上涨过程又将开始,你再重新建立你的期货多头。这时,这笔交易变成了一个充满风险的投机交易。如果市场在你再次杀入后却开始下跌,那么你会很惨,你可能会丢掉你上笔交易的全部利润。

        一个更慎重的方法是买入一张看跌期权,用来对冲你获利的期货头寸。如果你买入一张在值看跌期权,你可以在市场回调的时候获得一定利润,并在市场继续上涨之前获利了结。这样的操作,可以在市场之后不再上涨的情形下,保护你之前获得的利润。你可以通过执行期权,以你的期权执行价格平掉期货头寸,并获取已经获得的每盎司1美元的利润。当然,你需要从你的利润中减去期权权利金费用,以及交易费用。

        如果你对市场未来在回调后的上涨非常有信心,你可以不买入当前市场价格为执行价格的看跌期权,而去选择一张执行价格让你盈亏平衡的看跌期权。这样的看跌期权目前处于虚值状态,因此它的权利金会更低。你可以把这样的操作当作保险折扣。

        买入执行价格更低的看跌期权,价格会更便宜,因为你没有获得全部利润的保护。但是,一旦你的判断是错的,你仍会受到保护,你的这笔交易至少还是不亏的。在这个案例中,如果白银价格大幅回落,你的虚值看跌期权会增加价值,变成实值看跌期权。