调整股指期货保证金和手续费对期货市场的影响

　　12月2日，中国金融期货交易所(已下简称“中金所”)宣布，经中国证监会同意，中国金融期货交易所在综合评估市场风险、积极完善监管制度的基础上，稳妥有序调整股指期货交易安排：

　　中金所方面表示，此次调整是优化股指期货交易运行、促进市场功能有效发挥的积极举措。上述措施实施后，中国金融期货交易所将持续跟踪评估措施实施效果，加强市场风险监测与交易行为监管，确保股指期货市场安全平稳运行。12月1日，中国证监会副主席方星海在第十四届中国（深圳）国际期货大会上表态，做好股指期货恢复常态化交易的各项准备，同时将开放更多的期货交易品种，鼓励和促进期货公司国内外上市。时隔一天，股指期货调整了保证金以及手续费。

　　2015年年中的股市异常波动时期，股指期货成为众矢之的，随后，中金所宣布了一系列的收紧举措，2015年9月2日晚间，中金所宣布，自2015年9月7日起，将期指非套保持仓保证金提高至40%，平仓手续费提高至万分之二十三，也就是整整上调了20倍。同时，非套期保值客户的单个产品单日开仓交易量超过10手，就认定为异常交易行为。

　　在2017年2月16日，在一年半的受限之后，股指期货终于迈出松绑第一步，中金所公告自2017年2月17日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，同时下调三大合约的非套期保值交易保证金及平今仓交易手续费。

　　7个月后，股指期货再度被松绑。中金所宣布，自2017年9月18日(星期一)起，沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之6.9。此前，手续费标准是成交金额的万分之9.2，也就是说，交易手续费这次被下调了25%。此外，沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金标准，由目前合约价值的20%调整为15%，同样是自2017年9月18日起实施。保证金的下调幅度，同样是25%。

　　市场人士认为，股指期货一直以来是资本市场重要的风险管理工具，股指期货恢复常态化交易将发挥积极的市场功能。从短期和长期来看，股指期货松绑带来的都将是利好消息。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新就此分析指出，此次对股指期货市场的适度调整，是深化资本市场改革发展的重要举措。通过调整，一方面将降低持仓者，特别是套期保值者的资金成本，促进投资者积极运用股指期货进行风险管理。另一方面，可适度提高市场流动性，解决交易成本过高、对手盘难找、转仓困难等问题，满足合理的交易需求，进而促进股指期货市场功能的恢复及良好发挥。金鍀资产总经理任思泓表示，调整股指期货交易安排，激活对冲基金行业，将为A股带来2000亿~3000亿元的增量资金回归，甚至有可能更高。对具体板块看，调整股指期货安排利好券商股和期货股。爱建证券表示，调整期指交易安排，有利于吸引更多长线资金，提振投资者信心，股票交易量或进一步提升，增厚公司利润，行业价值将进一步显现。

　　新湖期货董事长马文胜表示，中国证券市场规模高达40-50万亿，从近30年期货市场功能和作用来看，健康的现货市场一定需要有衍生品工具保驾护航。一是可以起到稳定现货市场作用，二是能够实现工具的多元化，三是带动机构投资者成长，股市可以吸引更多市场资金进入。此外，中国资本市场国际化过程中，A股纳入MSCI指数，有了多元化的股票市场和与其相配套的衍生品市场，国际化才能更加深入和有效。“股指期货的适当适度松绑，是市场所期盼的，希望随着市场稳定运行，常态化的力度能够进一步扩大。”他说。

　　国投安信期货总经理戈峰表示，当前，股市发展逐渐健康，风险逐步释放，监管层考虑恢复股指期货正常交易十分自然，也顺应了股市发展的内在需求。恢复股指期货常态化交易有利于让股指期货的风险规避、价格发现和资产配置的三大核心功能得以充分发挥，恢复股指期货的正常交易具有现实的需要及其必然性。同时他还表示，如果股指期货恢复常态化交易，短期内应该会增加被压抑的交易需求，长期看必将使股市的期现市场更流畅地结合，减少市场摩擦，为股市健康运行保驾护航。

　　国都期货金融期货研究员张楠表示，股指期货是资本市场重要的风险管理工具，恢复常态化交易有助于股指期货发挥市场功能，促进资本市场更加健康地发展。短期来看，恢复股指期货常态化交易有三点影响。首先，最直接的影响就是会带来股指期货成交量和持仓量的上升，将提升投机者的市场参与度和活跃度，随着交易活跃度的提高，每个品种的持仓量也将上升。其次，股指期货常态化将大大提高股市活跃度。再次，股指期货常态化有利于提振投资者情绪。

　　格林大华期货金融研究中心经理赵晓霞表示，恢复股指期货常态化很有必要，目前股指期货因为受限成交量低迷，极度不活跃，投机力量也不足。健康的期货市场既需要套保也需要投机，投机力量不足现已影响股指期货功能的发挥，造成盘面的升贴水不合理。

　　银河期货认为，股指期货受限的3年，市场成交量和持仓量大幅萎缩，流动性骤然下降，市场功能根本无法有效发挥。目前股指期货市场的流动性显然不足，没有充足的市场流动性，相关机构的套期保值需求就无法实现，股指期货的市场功能就难以有效发挥。健康的证券市场需要一个功能完备的风险管理市场，股指期货恢复常态化交易很有必要。

　　经中国证监会同意，中国金融期货交易所在综合评估市场风险、积极完善监管制度的基础上，稳妥有序调整股指期货交易安排：一是自2018年12月3日结算时起，将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%，中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%；二是自2018年12月3日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手，套期保值交易开仓数量不受此限；三是自2018年12月3日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六。

　　此次调整是优化股指期货交易运行、促进市场功能有效发挥的积极举措。上述措施实施后，中国金融期货交易所将持续跟踪评估措施实施效果，加强市场风险监测与交易行为监管，确保股指期货市场安全平稳运行。

　　自2018年12月3日(星期一)结算时起，沪深300和上证50股指期货各合约的交易保证金标准统一调整为10%；中证500股指期货各合约的交易保证金标准统一调整为15%。

　　从保证金到日内开仓量，股指期货交易将再迎来多项优化，其中，最大利好是日内交易限额放宽远超预期。证监会副主席方星海12月1日“做好股指期货恢复常态化交易的各项准备”线日结算时起，下调股指期货保证金等，正式开启第三轮“松绑”。对比2017年9月的第二轮“松绑”，中金所本轮调整有三个方面：一是将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准从15%下调为10%，中证500股指期货交易保证金标准从30%下调为15%；二是将股指期货日内过度交易行为的监管标准单个合约20手增加为50手，套期保值交易开仓数量不受此限；三是将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之4.6，此前为万分之6.9。

　　不少业内人士认为，此次调整影响最大的，在于将日内开仓限制从20手一下子提高到50手，将对市场活跃度有明显改善。股指期货是资本市场尤其是机构投资者喜爱的投资工具，在金融衍生品工具中经常使用。A股股指期货也曾一度辉煌，但在2015年股市大幅震荡之后却戛然叫停。经历过2017年两次“松绑”，以及刚刚到来的第三次，备受期待的股指交易正在向恢复常态化交易的方向努力前进。

　　“期货是标准的工具，操作起来很简单、成本也很低，所以是最常用的现货替代的衍生品，衍生品最常用的就是股指期货”，一位大型外资资产管理公司中国区董事这样形容股指期货的重要性。2010年沪深300股指期货在中金所上市交易，标志着中国股指期货的开始。2015年4月，上证50、中证500股指期货上线，然而好景不长，随着当年六月股份大幅震荡的到来以及市场对金融衍生品工具的质疑，2015年9月股指期货出台管控措施，交易被严重限制。2015年的限制非常严格，期指非套保持仓保证金提高至40%，平仓手续费提高至万分之23，非套期保值客户的单个产品单日开仓交易量超过10手，就被认定为异常交易行为。据中信期货统计，2015年沪深300估值期货成交额一度超过全A股的150%，持仓规模一度接近3000亿。限制之下的后果是，2015年9月开始股指期货规模大幅缩减，当前股指期货加上期权持仓规模仍不足现货市值的1%，沪深300、上证50、中证500三大期指占各自标的指数自由流通市值的比例仅为0.66%、0.48%、1.75%。

　　随着市场逐渐修复，投资者也越来越意识到股指期货的重要性，近年来市场呼吁股指期货恢复正常交易的声音不绝于耳。中金所在2017年2月迎来第一轮股指期货“松绑”，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，沪深300、上证50股指期货非套期保值交易保证金调整为20%、中证500股指期货非套期保值交易保证金调整为30%，沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之9.2。

　　时隔7个月，2017年9月又迎来第二轮“松绑”，沪深300、上证50股指期货的保证金比例下调至15%，平今仓手续费下调为万分之6.9，但中证500股指期货的保证金比例仍维持30%不变，股指期货日内过度交易行为的监管标准仍维持20手不变。

　　2018年以来，上至证监会层面的信号，下至期货业内人士的喊话，期待股指期货常态化交易的声音越来越大。直到2018年12月2日，中金所再次祭出第三次“松绑”：沪深300、上证50股指期货交易保证金标准下调5个百分点至10%，中证500保证金标准下调一半至15%；股指期货日内过度交易行为的监管标准20手增加为50手，套期保值交易开仓数量不受此限；股指期货平今仓交易手续费标准下调三分之一至万分之4.6。

　　股指期货作为一种金融工具，在资产管理领域发挥的作用很大。前述大型外资资产管理公司中国区董事表示，资产管理中衍生品主要有对冲风险、提高效率和捕捉投资机会的功能，股指期货均能有效满足投资者需求，比如对冲股市风险、复制全球股指指数等。

　　在具体的投资方法中，该董事介绍最常用的方式是股票，第二是期货，第三是ETF、总回报互换等其他手段，“股票、ETF等现货需要充足的现金，投入太多会减少自己的流动性，期货就是很好的现货替代投资方法。”

　　“全球市场上股指期货有很多种，但很多股指期货流动性不是很好，一般大家会用比较大的市场的股指期货，比如美国、日本、英国、法国、德国等五大市场的期货可以按权重做一些替代，这样做出来基本可以达到你想要的目的，跟踪误差大约在1-2%可接受的范围内。”该董事表示。

　　12月1-2日在深圳举行的2018年第14届中国（深圳）国际期货大会期间，随着方星海表示要做好股指期货恢复常态化交易的各项准备，股指期货就成为与会业界人士热议的话题。

　　中金所副总经理李海超认为，我国金融期货市场的开放程度还比较有限，在股指期货市场中只有QFII和RQFII可以参与套期保值，境外投资者尚不能参与，另外我国金融期货与现货市场开放还存在发展不协调、不平衡的问题。李海超表示，国际投资者普遍崇尚价值投资理念，并拥有丰富的衍生品风险管理实践经验，我国金融期货和现货市场对境外投资者准入的类型和门槛还不统一，境外投资者持有境内金融资产风险管理需求难以有效满足，一定程度上制约了境外长期资金的入市。在此背景下，积极推动境内金融市场避险机制建设，加快实现金融期现货一体化协调对外开放，有利于我国资本市场效率和竞争力的提升。

　　曾参与股指期货合约设计的东证期货副总经理方世圣对此感触良多，也认可股指期货不是投资标的，而是工具。方世圣也呼吁，在一定程度上可以降低股指期货的进入门槛。在南山领盛创始合伙人刘治平看来，股指期货开放是好事毋庸置疑，一方面现货和期货并不是“零和”游戏，另一方面股指期货也能带来很好的流动性，沪深300股指期货一度是我们最成功的量化产品。“限制股指期货的原因是‘流动性太高’，理由本身就不充分。据我了解中金所也有学术论文，可以论证2015年股市大幅震荡与股指期货没有关系。”刘治平还对第一财经记者表示，很多人一听衍生品就认为是投机、零和游戏、博弈、赌博，这个说法是不对的。刘治平认为，在中国资本市场上资金是可以穿透的，因此风险已经可控。股指期货恢复常态化交易的方向是正确的，在大方向上不要轻易改变，“要做的是放开，数量限制上的变化不太重要，我认为没有必要限制。”