期货扼式价差策略

        扼式价差是一种特殊的跨式价差。它和普通跨式价差的区别在于,它的两条腿由价格不同的虚值看涨期权和看跌期权组成。买入扼式期权依然可以从市场的上涨或者下跌中双向获利。你也可以买入扼式价差,或者卖出扼式价差。扼式价差和一般的跨式价差有一个主要区别:收益曲线不同。一般的跨式价差会在一个特定价格达到最大损失或者最大利润。而对于扼式价差来说,其最大利润或者最大损失则发生在一个价格区间内。

        另外,交易员使用扼式价差的方式也有所不同。一般交易员只会买入普通跨式价差,而不愿意去卖跨式价差。但是卖出扼式价差在交易员中却很常见。为什么卖出扼式价差?

        卖出扼式价差的思路和卖出跨式价差基本一致。在你预期市场将震荡的时候,这是比较适合的策略。相比于卖出跨式价差,卖出扼式价差更适合那些历史上经常发生预期外的波动,或者有一些季节性波动因素的市场。和卖出跨式价差相比,由于扼式价差的盈利区间较宽,因此给予了交易者更安全的边际。卖出扼式价差的风险相对较小。由于扼式价差是由执行价格不同的虚值期权组成,因此和执行价格接近实值的普通跨式价差相比,其delta值较小,受价格变动的影响也较小。

        和大部分期货交易策略一样,较小的风险意味着较小的利润。这对扼式价差也适用。由于扼式价差卖出的是虚值期权,因此其权利金收入相对较少。

        设想一个债券市场,其价格在未来6到9个月之间将保持稳定。因此,你可以卖出一个扼式价差,比如,卖出一张执行价格为74美元的虚值看涨期权,和一张执行价格为72美元的虚值看跌期权。债券期货的市场价格目前在73美元附近。为了简化案例,我们假设两个期权的权利金价格都是1500美元。因此卖出扼式价差,你将收入3000美元(刨除一定的交易费用)。

        从图中可以看出,卖出扼式价差的最大利润来自于72美元到74美元这个区间,而不是像跨式价差一样仅有一个点。在这个区间之内,两个期权均处于虚值状态,你可以获取它们全部的权利金,这也是你可以获得的最大利润。如果价差的一条腿进入实值状态,你的利润就会开始缩减,直到开始亏损。期货价格在理论上可以涨到正无穷或者跌到0。如果期货价格暴涨或者暴跌,那么对应的期权合约就会被执行。这意味着你将获得反向的期货头寸。比如,如果你卖出看跌期权,那么在期权被执行之后,你将获得期货多头。因为市场在下跌的时候,看联期权才会被行权,所以持有期货多头的你,将遭受巨大损失。

计算殖亏平衡点

        在进行扼式期权交易时,我们还需要计算它的盈亏平衡点。我们需要考虑市场上涨和下跌两种不同的情况。如果市场上涨到看涨期权执行价格以上,那么卖出的看涨期权就会被行权,造成一定损失。只有看涨期权产生的损失超过你收到的两个期权的全部权利金收人的时候,你才会有净损失。你可以通过将看涨期权

        格加上全部权利金收入,来获得市场上涨时的盈亏平衡。比如执行价格在74美元的看涨期权,其组合权利金收入是3000美元,也就是每张期权3美元,那么77美元就是市场上涨时的盈亏平衡点。

我们也可以通过看跌期权执行价格减去权利金收入的方式,获得市场下跌时的盈亏平衡点。如果市场下跌超过盈亏平衡点,你这笔交易就会亏损。在例子中,你需要用72美元减去3美元,得到的盈亏平衡点为69美元。

        买入扼式价差

        因为买入扼式价差很少被使用,所以我们之前着重介绍了卖出扼式价差。买入扼式价差的收入和损失,和卖出扼式价差刚好相反。